11月18日，由《風能》雜志主辦的首屆新能源資產管理大會（NEAM 2022）在北京成功舉辦。本次大會由寧夏嘉澤新能源股份有限公司、北京鑒衡認證中心共同承辦，北京天潤新能投資有限公司協辦，支持單位為北京協合運維風電技術有限公司。大會以“探索新形勢下新能源資產收益最大化模式”為主題，聚焦新能源資產投融資、評估、交易、碳資產管理和新能源運維技改等熱點，旨在通過對國內外最前沿解決方案案例的總結與交流，為國內外新能源行業提供更為高效具體的發展參考路徑。

　　

　　寧夏嘉澤新能源股份有限公司董事會秘書、財務總監楊寧在題為《新能源發電行業融資的機遇與挑戰》的演講中，從新能源發電行業的特征、融資工作面臨的挑戰、主流的融資方式、新的融資機遇等四方面進行了分析與經驗分享。

寧夏嘉澤新能源股份有限公司董事會秘書、財務總監楊寧

　　

　　

　　

　　新能源發電行業是重資產行業，也是典型的資本密集型行業，反映到財務上的基本特征是資產負債率高，初始投資金額大，投資的回收期比較長。以風電為例，一個風電場的回收期通常在8—10年。

　　

　　在此背景下，融資過程中會面臨很多風險，意味著這個行業不能光靠資本金，還需要大量的融資，特別是債券的融資占了很大比重。由于投資金額大，融資金額就要大；投資回收期長，融資期限就要長，這些都導致了融資成本會特別高。需要特別指出的是，補貼項目的補貼現金流與正常的還本付息的現金流在時間上是錯配的，從周期來看，存在3—4年的年度錯配，每一個年度有季節性的錯配，這些現金流的錯配導致了新能源發電企業的流動性風險。

　　

　　從融資者的角度來看，在做每一項新能源資產融資時，都會將金額、價格利率水平、期限、資本金比例、還本付息方案設計等多種基本因素綜合起來進行考量。然而，作為一個企業的財務管理者，僅僅給出一個最優的融資方案是遠遠不夠的，而是應有更大的格局，站在企業發展的角度去考慮融資。

　　

　　宏觀上，新能源發電企業發展的核心動力有兩個：一是開發能力，也就是有沒有持續開發項目，企業能不能做大；二是融資能力，也就是開發了項目，有沒有資金做下去。

　　

　　對于企業的融資團隊而言，根本任務是給企業持續發展提供資金動力。首先要明確企業的性質以及企業處在怎樣的發展階段。例如，一個初創企業或是在快速成長的企業，由于公司規模小，抗風險能力小，資金水平低，融資時一定會面對非常苛刻的條件，包括利率高、還本付息方案設計不友好、征信措施要求比較嚴格等內容，甚至還要交保證金，這些都導致了企業的融資成本比其他企業要高。但與此同時，正因為企業處于快速成長時期，需要擴大規模，提高產量，意味著會對苛刻的條件和更高的成本有更大的容忍度。當企業進入快速發展階段，特別是進入成熟期以后，規模大了，抗風險能力也提高了，此時企業的訴求就變成如何改善原來遇到的那些不利的融資條件，或者考慮如何降低融資成本。

　　

　　此外，還應結合企業的發展戰略，考慮未來3—5年的發展目標，甚至是8—10年的長期發展戰略。以嘉澤新能為例，公司近兩年實現了戰略轉型，從單一的發電業務板塊，逐漸延伸到發電、電場出售、新能源資產管理業務和新能源產業基金多個業務板塊齊頭并進。

　　

　　

　　前面提到，新能源發電行業是一個重資產行業，財務特征是資產負債率比較高。很多投資人，包括債權人都特別關注這點。那么，作為融資人，應善于引導投資人解讀資產負債率的指標，要能看清背后的實質和真正的情況。比如，在初創階段或快速成長階段，一個企業的新能源資產項目可能大部分都是在建項目，或者是剛剛并網的，加上寬限期、建設期，項目的本金償還還沒開始，或是剛剛開始，此時從資產項目的融資來看，它的杠桿率幾乎都在最高的水平。這個階段的企業，所有的資產都是這一類項目堆積起來的，其資產負債率一定很高，一般在70%~80%，這是一個很正常的狀態。

　　

　　這種資產負債率的水平其實是風險可控的，或者是說很低的。因為新能源發電行業的電場類似于一種具有固定收益的金融產品，電價是固定的，運營期限是固定的，投資成本和運營成本相對穩定。因此，在電場投運或拿到批復時，就能夠預見未來20—25年的穩定現金流。以此為基礎去做融資方案，基本上能夠保證自身產生的現金流完全能夠覆蓋其負債所造成的現金流支出。從這個角度來說，新能源行業即使資產負債率水平達到70%、80%，仍然是健康的狀態。

　　

　　投資界普通有一個最基本的理念是，投資組合，分散風險，不要將所有的雞蛋放在一個籃子里。融資工作同樣如此，也要做到組合，債券融資、股權融資的組合，不同融資機構的組合，銀行、租賃、產業基金、機構投資人，包括不同融資的方式、融資產品的組合，以此來分散風險。

　　

　　

　　目前，新能源行業主流的融資方式有銀行信貸，包括最早的政策性銀行、商業銀行，這里面有項目貸、并購貸；還有融資租賃公司，這里面有商業的租賃公司，也有金融租賃公司，租賃的方式有直租、回租；另外還有債券，分銀行間市場的，A股市場的，公開發行的債券；最后一個是REITs。

　　

　　這些融資方式各有差異。其中，銀行政策性鼓勵和支持，貸款很容易獲得，成本偏低，但審核比較復雜，對民營企業要求比較苛刻。租賃公司決策快，方案靈活，但相對銀行來說成本比較高。REITs非常適合高速公路、產業園區等沒有流動性的項目，新能源行業資產的流動性非常好，交易非常活躍，但這也是這個行業所具有的特殊性。

　　

　　

　　新能源發電資產的估值對上市公司的市值、融資的影響非常大。傳統的估值方法是現金流量的折現法，行業內不管是債權人、投資人、資產持有人、出售人，大家用的模型大同小異，都要綜合考慮成本、收益、現金流、期限、貼現率，再在模型中算出限值和收益率。但如今，市場已經發生變化，體現在兩個方面：

　　

　　第一，新能源發電行業已經上升到國家戰略，金融機構投資人開始對新能源行業有了全新的認識。

　　

　　第二，從資金供需的關系上來說，國家對房地產行業的不鼓勵使得銀行資金開始關注新能源行業，這是該行業資金面寬松的一個主要原因。

　　

　　此外，隨著新能源技術的提升，投資成本的下降，項目資產的收益率在提升。這種形勢下，在國家資金政策支持，收益面提升，政治和經濟因素共同的作用下，新能源行業已經成為一個熱門的投資行業，它的估值水平正在逐步提升。

　　

　　未來，一個電場通過綠電交易，電價可以在標桿電價的基礎上增加8分錢到1毛錢。市場上對新能源資產的估值已經有了新的認識，這對行業融資而言是很有利的一件事。