繼龍源電力、大唐新能源等風電運營商集體赴港上市頻頻遇挫后，中節能風力發電股份有限公司叩關A股也籠上了一層陰云。記者注意到，這家風電運營準“第一股”，從4月披露招股書至今，有關其“圈錢”、并網風險高懸等質疑聲甚囂塵上。
　　債多不愁
　　中節能控股股東為中國節能，持股60%，是最早介入風電領域的央企之一。
　　招股書顯示，公司計劃募集資金8.24億元投入風力發電開發項目，包括新疆烏魯木齊托里20萬千瓦風電場一期4.95萬千瓦工程、內蒙古烏蘭察布市興和風電場4.95萬千瓦工程和補充流動資金;并且，“補充流動資金”2億元。
　　“難道說中節能的流動資金出現問題了?需要靠IPO來補充?如此大大方方向股市要錢，想必是太缺錢了吧。”長期關注新股的周先生向記者發出疑問。
　　中節能目前的財務狀況確實相當嚴峻。2009年-2011年，公司合并資產負債率分別為64.8%、68.4%和70.4%，始終處于較高水平且逐年上升。巨額債務帶來龐大的利息支出。中節能近三年來每年支出利息分別為2.26億元、2.33億元和2.83億，幾乎是同期凈利潤的兩倍。據悉，2009年-2011年，公司分別實現歸屬于母公司股東的凈利潤為9056萬元、1.31億元和1.61億元。
　　沉重債務負擔并沒有阻止瘋狂的擴張步伐。除募投項目外，公司目前共擁有5個在建項目，總裝機容量244.5MW，總投資額23.34億元;此外，5個籌建項目等待開工建設，總計裝機容量達到600MW，總投資在50億元左右。中節能后續投資規模超過70億元，即便此次成功IPO，也難以解決嚴重的資金“饑渴癥”。
　　補貼撐腰
　　中節能不惜代價建設的風力發電項目，盈利前景如何?
　　2011年，公司實現營業利潤2.07億元，而營業外收入就達到5383.79萬元，占營業利潤比例為25%左右。記者注意到，公司之所以能持續盈利，很大程度上歸功于政府補助。
　　招股書顯示，公司的政府補助主要包括“增值稅即征即退50%”、“采購國產設備增值稅退稅”和“財政貼息”。2009年-2011年，公司獲得的政府補助分別為2496.39萬元、3267.61萬元和4545.84萬元。
　　更令人擔憂的是，國家對風力發電上網電價實行補貼政策，可再生能源發電價格高于當地脫硫燃煤機組標桿上網電價近一倍，其中的差額部分由可再生能源補貼款支付。目前，可再生能源補貼款占中節能銷售收入的50%。“如果未來國家支持風電行業的相關政策發生變化，將可能減少風電項目的收入，從而對公司的經營業績帶來不利影響。”中節能承認政策風險。
　　此外，2009年至2011年度，中節能毛利率呈現明顯下降趨勢。其中，2010年毛利率下降主要因為平均上網電價下降;2011年主要受北方地區當年第四季度風況欠佳的影響，公司機組平均利用小時數有所下降。
　　產能過剩
　　關于毛利率下降，中節能顯然不愿意觸及一個關鍵原因：供過于求。
　　截至2011年12月31日，中節能通過下屬4家全資子公司擁有8個全資運營的風電場項目，所屬電網分別為華北電網、新疆電網和西北電網。“在風電資源豐富且相對集中的三北地區，供電能力遠遠超過當地對電力的需求。在電網負荷額定的情況下，地方電力公司往往優先保證火電等穩定能源并網。所以，風電公司最大的風險是并網風險，如果風電場建好而沒有找到買家，風電公司很可能面臨倒閉。”北京一位風電行業專家告訴記者。